荷兰：从从前汲取教训，规划未来——钱币政策视角

功夫： 2024年5月28日                                起源：荷兰中央银行

原文链接：https://www.bis.org/review/r240529a.pdf

 自 2022 年底通胀率超过 10% 以来，通胀显著降落。这在很大水平上反映了起初能源和食品价值飙升的消退，以及供给侧瓶颈的缓解。商品通胀从 6.8% 降至 0.9% 也极度强劲。只有服务业通胀仍处于 3.7% 的高位。下一阶段的通货收缩可能会越发不不变，由于去年能源价值的大幅颠簸加上财政支持措施的分阶段逆转通过基数效应对今年的通胀读数产生了影响。

凭据DNB最近的钻研，有关机构提供了一个更结构性的通货膨胀分化。在我们在DNB使用的一组模型中，这个模型出格关注于捕获供给侧约束。只管该模型支持供给侧冲击是欧元区通胀上升的重要驱动成分这一概想，但它仍将超过三分之一的通胀动态归因于需要冲击。在反通胀时期，需要的降落尤为沉要。与峰值相比，需要的贡献已缩幼至不及五分之一。因而，钱币政策——在这里重要被描述为影响需要——支持了反通胀过程。但面对这些供给侧冲击，钱币政策的反映也很沉要。只管钱币政策对供给瓶颈或食品和能源价值的影响较幼，但公家对这些凸起方面尤其敏感。因而，持久高于指标的通货膨胀和可能的第二轮效应造成炼通胀将积习难改的风险，并且在某个时辰，通货膨胀预期将偏离指标。因而，通胀实时回归指标水平至关沉要。这就是为什么钱币政策必须做出强有力的反映，以强调我们对价值不变的承诺。

首先，沉要的是不要将钱币态度降低到仅仅是政策利率。欧洲央行治理委员会很久以前就调整了前瞻指引，并最早在2021年12月就逐步削减了债券采办规模。其次，必须指出的是，能源；嵌砺匏褂胛诳死颊秸闹苯雍蠊。因而，这些冲击不仅是前所未有的，并且随着欧洲边陲发作战争，不确定性超出了能源价值的领域。在这种情况下，我和治理委员会的同事们审慎地思考到战争可能造成的收缩效应，以免扼杀经济。最后，即便我们最初有点落后于曲线，最终的反映是极度有力和联结的，从而强调了治理委员会在中期实现2%通胀指标的承诺。

从3月份的预测来看，到今年年底，最优政策将大体与3-4次降息维持一致，类似于这些预测中纳入的市场定价。值妥贴心的是，这些最优利率蹊径依赖于3月份的通胀预测，其中蕴含从2025年下半年起头，通胀将迅速降落，并略低于指标水平。这反映了工资增长的放缓，出产率增长的复原，以及企业的利润率吸收了更高的工资。固然关于新工资和谈的最新数据的确批注，自2023年底以来，工资增长有所放缓，但工资增长依然居高不下，并且凭据前瞻性指标，预计2024年的路路仍将相当崎岖。出产率增长依然很低，并且尚未回升。因而，我们将不得不期待6月份的下一次预测，届时我们将对通胀远景和随之而来的风险平衡做出最新评估。